【解读】程实:人民币双向波动放大 内在价值则非常稳定

2019-09-17 投稿人 : www.chacha360.com 围观 : 856 次

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本文是第一个金融经济学《首席对策》对话方案,为盘古智库学术委员会,工银国际首席经济学家,常务董事,研究部部长郑石接受采访。

激动人心的八月即将结束,所有大数据都突破了心理障碍,导致全球市场本月出现巨大波动。在经济金融转型的重要阶段,保持基本面的内在稳定性和政策制定的内在力量,这种双重稳定将是波动和长期增长时期的重要因素。全球市场波动是什么?中国的基本面可以得到支持吗?人民币的短期和长期趋势是什么?如何在新的汇率机制下维持政策的稳定性和连续性?盘古智库首席战略对话学术委员会,工银国际首席经济学家,董事总经理兼研究部主任程石。程世的主要观点:重要指标突破关键点以产生全球市场波动,美国经济进入强势转折点,长期变化将导致短期内市场预期大幅调整。虽然短期双向波动性增加,但均衡汇率内在价值的稳定性将使人民币长期处于稳定区间内。重要数据突破了心理障碍,但为政策的可操作性和灵活性留下了空间。这意味着中国的货币政策将保持不稳定,下半年的降息将成为一个小概率事件,但辅助工具的运作将继续。经济基本面的稳定性和决策层与市场的有效沟通也将使改革进程更加稳定和持续。全球市场处于波动较大的时期。 CBN:为什么全球市场的许多波动在8月集中在这一点上?程石:事实上,正如你从8月份的市场情况所说,波动性明显增加,我认为主要原因是当前数据频率事件和市场反馈频率高。包括人民币汇率突破在内的一个关键障碍,包括我们看到的金融市场中的一系列股指和债券指数,包括一些重要变量,突破一些关键点,实际上整个市场的波动性已经有了影响非常大。从长远来看,如果我们将短期定义为两到三个月,我觉得毫无疑问我们处于一个非常动荡的阶段。所以这实际上标志着我们正处于经济和金融转型的非常重要的转折点。在这个转折点,市场的波动性通常会显着扩大。那为什么它是一个长期的转折点呢?事实上,我们可以看到,自美联储自8月以来首次降息以来(10年内),这标志着美国经济已进入中长期从强势走向弱势的重要转折点。事实上,让我们看一下整个黄金的观点,平均价格在8月触及1480这个关键点,甚至涨到1500以上,这也是进入中长期上升趋势的重要关键。阶段。然后我们还可以看到,包括一系列重要经济政策在内的一系列地缘政治动荡正在经历全球转型,这种长期转型将在短期内引起非常大的市场预期。调整,这种调整自然会带来市场波动。人民币的双向波动性被放大,但内在价值非常稳定。第一财经:中国的基本面能否支持它?程石:毫无疑问,它可以得到支持,那么我们实际上知道汇率是多少?我们可以看到,人民币在不久的将来会处于一系列大而动荡的环境中。在复杂的环境中,其双向波动性被放大,另一方面,其内在价值非常稳定,固有。价值是人民币的均衡汇率。根据我们的计算,人民币目前的市场价格仍然是围绕其内在价值的双向波动,因此这种内在价值将限制人民币在更极端的方向发展。人民币的两个底线是第一次金融运作的主要逻辑:你还提到了811年前的汇率改革,政策层面积累了更好的逻辑,我们从汇率,包括货币,包括从基本面对面,这三个方面必须齐头并进,一个不能丢失。如何解释这个逻辑?程石:人民币有两个底线。第一个是人民币的市场价格在均衡汇率附近有序波动。也就是说,人民币的市场汇率不会偏离其均衡汇率,这是第一个底线。第二个底线是,人民币兑美元的波动不会导致强势贬值和资本无序波动。所以这两条底线是人民币汇率操作的两个主要逻辑。因此,它们与经济基本面密切相关。同时,它们也与整个经济政策密切相关,特别是货币政策,特别是汇率政策,它们之间形成了有序的阶段。这是结社关系的基础。货币政策限制缩小更可操作的第一财政:所以我们看到央行发布的《二季度货币政策执行报告》货币政策的一些解释,实际上也表明它仍然是通过公开市场操作。程石:我们可以发现,中国的货币政策在今年下半年变得更加灵活和可操作。你为什么这么说?因为美联储今年8月1日首次降息10年,这实际上是多少?也就是说,它拓宽了中国货币政策运作或中国货币政策实施的可能国际空间。另一方面,我们可以看到,在人民币汇率“破七”之后,实际上货币政策的制约因素将进一步缩小。没有人必须守护某一点。事实上,人民币的有序和自由浮动有助于放松货币政策。事实上,中国的货币政策在保持稳健和中性基调方面更加灵活。那么这种灵活性意味着什么呢?这种灵活性意味着中国的货币政策将保持稳定和中立,既不宽松也不紧张。因此,不太宽松意味着中国目前的情况,下半年降低基准利率的可能性仍然很小。目前,没有太多需求,但公开市场的开放市场开放率是批发的。这种市场资本价格利率的可能性。从不太紧张的角度来看,中国仍有可能在下半年进一步定向或非定向降准。这种有效的支持确保了整个资本市场和整个实体经济的流动性。央行再次发行人民币头寸。第一财经新闻:我们看到,8月14日,央行还成功在香港发行了两张人民币中央银行票据。自去年11月以来,它已进入正常化阶段。对人民币汇率波动和人民币国际化的影响是什么?程石:我认为这种影响仍然非常积极,因为我的机构是一家香港投资银行,那么我们也看到香港的人民币相关产品在市场上仍然非常受欢迎,所以这次发行是一个比例这种认购的2.6倍,实际上表明了整个市场对人民币资产的这种相对长期的需求。那么我认为海外发行中央银行票据实际上是人民币资产的有效全额供应,尤其是海外优质人民币资产,也有利于人民币形成较好的长期利润率。曲线。另一方面,我们可以看到这也是央行的流动性,尤其是离岸流动性管理的工具。那么,在整个汇率市场目前的波动中,美元和人民币的汇率波动都比较大,那么实际发行的央行票据就是要影响中国央行影响供给人民币在国外,从而影响整个海外市场。这样的事情不仅是卖空,而且还有可能在人民币中占据这样的位置。人民币的短期双向波动相对稳定。长期稳定性基本稳定。第一财经:总之,您如何看待短期和长期汇率?程石:我认为主要原因仍然是外部因素造成的。我们可以看到,整个美元的汇率现在处于一个非常关键的时刻,将保持不变。目前,美元指数在97至98之间强劲盘整。然后,从美联储目前的政策走势来看,在美国经济出现相对较大的周期性转折点之后,美元即将迎来一些大的变化。这一变化将带来相对较大的人民币汇率。双向波振幅增加的效应。然后我们可以看到现在整个金融市场的波动性非常大,所以我们可以看到整个证券市场的波动性明显放大,那么这就是整个汇率市场,对于整个全球基金来说。大规模资产的流动和配置将产生相应的影响,这些影响也将直接影响人民币汇率的波动。从长期来看,正如我们前面提到的,人民币实际上是中国实体经济的一种货币映射,那么其内在的均衡价值是相对稳定的,这也是从长远来看人民币的未来。维持现有的稳定提供了帮助。央行更充分地与市场沟通,消除政策不确定性。第一财经:在新的汇率机制下,如何保持这一政策的稳定性和连续性:从目前来看,我们的稳定主要是由我们来维持的。如此长期坚持整个货币政策基调,是因为我们没有像市场上绝大多数央行那样经历过急转直下的变化,也就是说我们的变化比较温和,那么这反映了中国经济比较稳定的事实。另一方面,从整体灵活性的角度来看,我们的预调整和微调主要体现在我们并购的期望管理上,即中央银行与市场之间的沟通相对充分,那么我们实际上消除了政策的一些不确定性,央行正在以各种方式不断与市场沟通。其对当前财务状况的看法,对整个利率的看法,以及对包括新兴货币在内的各种货币的一些看法,实际上也将传达央行的政策导向和未来可能的市场运作。消除不确定性是为了确保中央银行长期政策连续性的稳定性和灵活性。汇率改革的方向更加坚定。它将更加以市场为导向。第一个金融和经济学:那么在接下来的汇率改革中,您认为将会采取什么方向?

程石:中国人民币汇率改革的长期方向是非常坚定的,也就是说,在实体经济中更加市场化,更专业化,更具决定性的这一变革点,我认为这是变革方向伴随着中国金融市场的进一步开放,并将朝着积极的方向进一步深化。

主编:罗震

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本文是第一个金融经济学《首席对策》对话方案,为盘古智库学术委员会,工银国际首席经济学家,常务董事,研究部部长郑石接受采访。

激动人心的八月即将结束,所有大数据都突破了心理障碍,导致全球市场本月出现巨大波动。在经济金融转型的重要阶段,保持基本面的内在稳定性和政策制定的内在力量,这种双重稳定将是波动和长期增长时期的重要因素。全球市场波动是什么?中国的基本面可以得到支持吗?人民币的短期和长期趋势是什么?如何在新的汇率机制下维持政策的稳定性和连续性?盘古智库首席战略对话学术委员会,工银国际首席经济学家,董事总经理兼研究部主任程石。程世的主要观点:重要指标突破关键点以产生全球市场波动,美国经济进入强势转折点,长期变化将导致短期内市场预期大幅调整。虽然短期双向波动性增加,但均衡汇率内在价值的稳定性将使人民币长期处于稳定区间内。重要数据突破了心理障碍,但为政策的可操作性和灵活性留下了空间。这意味着中国的货币政策将保持不稳定,下半年的降息将成为一个小概率事件,但辅助工具的运作将继续。经济基本面的稳定性和决策层与市场的有效沟通也将使改革进程更加稳定和持续。全球市场处于波动较大的时期。 CBN:为什么全球市场的许多波动在8月集中在这一点上?程石:事实上,正如你从8月份的市场情况所说,波动性明显增加,我认为主要原因是当前数据频率事件和市场反馈频率高。包括人民币汇率突破在内的一个关键障碍,包括我们看到的金融市场中的一系列股指和债券指数,包括一些重要变量,突破一些关键点,实际上整个市场的波动性已经有了影响非常大。从长远来看,如果我们将短期定义为两到三个月,我觉得毫无疑问我们处于一个非常动荡的阶段。因此,这实际上标志着我们正处于经济和金融转型的非常重要的转折点。在这个转折点上,市场的波动性一般会明显放大。那么,为什么这是一个长期的转折点呢?事实上,我们可以看到,自8月份美联储首次降息(10年内)以来,这标志着美国经济进入了从强到弱的中长期重要转折点。其实,让我们从整个黄金的角度来看,8月份均价突破了1480点这样的关键点,甚至上涨到1500点以上,这也是进入中长期上升趋势的重要关键。舞台。然后我们也可以看到,包括一系列重要经济政策在内的一系列地缘政治动荡正在发生全球性的转变,这种长期的转变在短期内会引起非常大的市场预期。调整,这样的调整自然会带来市场波动。人民币的双向波动被放大,但内在价值非常稳定。第一财经:中国的基本面能支撑吗?程石:毫无疑问是可以支持的,那么我们实际上知道汇率是多少?我们可以看到,人民币近期处于一系列大而动荡的环境中。在复杂的环境中,其双向波动性被放大,另一方面其内在价值也非常稳定、内在。价值是人民币的均衡汇率。根据我们的测算,目前人民币的市场价格围绕其内在价值仍然是双向波动的,因此这种内在价值将限制人民币朝着更加极端的方向发展。人民币的两条底线是第一次金融运行的主要逻辑:你还提到汇率改革从811年前开始,政策层面已经积累了较好的逻辑,我们从汇率,包括从货币,包括从基本面上看O面对现实,这三个方面必须齐头并进,一个不能丢。如何解释这个逻辑?程石:人民币有两个底线。第一个底线是人民币市场的价格将围绕其均衡汇率有序波动。人民币的市场汇率与其均衡汇率没有很大的偏差。这是第一个底线。第二个底线是,人民币兑美元的波动不会导致恶魔的强烈贬值和资本的无序波动。因此,两条底线是人民币汇率运作的两个主要逻辑。那么它可以与经济基本面密切相关,也与整个经济政策,特别是货币政策,特别是汇率政策密切相关。相关性很大,这是三者之间形成有序和相关关系的基础。货币政策限制较窄。更具操作性。 First Financial:所以我们看到央行发布的《二季度货币政策执行报告》,对货币政策的一些解释,实际上,这也意味着它仍将基于公开市场操作。程石:我们可以发现,中国的货币政策在今年下半年变得更加灵活,更具操作性。你为什么这么说?因为今年8月1日美联储在十年内首次降息,这实际上相当于什么呢?相当于扩大中国货币政策运作或中国货币政策实施的可能国际空间。另一方面,我们可以看到,在人民币汇率“突破7”后,货币政策约束因素将进一步缩小。没有人必须守护某一点。人民币实际上是有序的。自由流通有助于放松货币政策。中国的货币政策实际上在保持稳定的中性基调方面具有更大的灵活性。那么这种灵活性意味着什么呢?这种灵活性意味着中国的货币政策将保持既不宽松又不太紧张的稳定和中立状态。因此,不太宽松意味着中国目前的情况,下半年降低基准利率的可能性仍然很小。目前,没有太多需求,但公开市场的开放市场开放率是批发的。这种市场资本价格利率的可能性。从不太紧张的角度来看,中国仍有可能在下半年进一步定向或非定向降准。这种有效的支持确保了整个资本市场和整个实体经济的流动性。央行再次发行人民币头寸。第一财经新闻:我们看到,8月14日,央行还成功在香港发行了两张人民币中央银行票据。自去年11月以来,它已进入正常化阶段。对人民币汇率波动和人民币国际化的影响是什么?程石:我认为这种影响仍然非常积极,因为我的机构是一家香港投资银行,那么我们也看到香港的人民币相关产品在市场上仍然非常受欢迎,所以这次发行是一个比例这种认购的2.6倍,实际上表明了整个市场对人民币资产的这种相对长期的需求。那么我认为海外发行中央银行票据实际上是人民币资产的有效全额供应,尤其是海外优质人民币资产,也有利于人民币形成较好的长期利润率。曲线。另一方面,我们可以看到这也是央行的流动性,尤其是离岸流动性管理的工具。那么,在整个汇率市场目前的波动中,美元和人民币的汇率波动都比较大,那么实际发行的央行票据就是要影响中国央行影响供给人民币在国外,从而影响整个海外市场。这样的事情不仅是卖空,而且还有可能在人民币中占据这样的位置。人民币的短期双向波动相对稳定。长期稳定性基本稳定。第一财经:总之,您如何看待短期和长期汇率?程石:我认为主要原因仍然是外部因素造成的。我们可以看到,整个美元的汇率现在处于一个非常关键的点,将保持不变。美元指数目前在97至98之间强势盘整。然后,从美联储政策的当前趋势来看,在美国经济出现相对较大的周期性转折点之后,美元即将迎来一些变化很大。这一变化将带来相对较大的人民币汇率。双向波幅度增加的效果。然后我们可以看到整个金融市场现在非常不稳定,因此我们可以看到整个股市债券市场的波动性显着扩大,那么这就是整个全球基金的整个汇率市场。大规模资产的流动和分配将产生相应的影响,这些影响也将直接影响人民币汇率的波动性。从长远来看,正如我们前面提到的,人民币实际上是中国实体经济的货币映射,其内在均衡价值相对稳定,从长远来看也是人民币的未来。保持现有的稳定性提供了帮助。中央银行更充分地与市场沟通,以消除政策不确定性。第一财政:在新的汇率机制下,我们如何才能保持这一政策的稳定性和连续性:从目前来看,我们的稳定主要由我们维持。如此长期坚持整个货币政策的基调是我们没有像市场上绝大多数中央银行那样经历急剧转变,也就是说,我们的变化相对温和,那么这反映了这一事实。中国经济相对稳定。另一方面,从整体灵活性的角度来看,我们的预调整和微调主要体现在我们并购的期望管理上,即中央银行与市场之间的沟通相对充分,那么我们实际上消除了政策的一些不确定性,央行正在以各种方式不断与市场沟通。其对当前财务状况的看法,对整个利率的看法,以及对包括新兴货币在内的各种货币的一些看法,实际上也将传达央行的政策导向和未来可能的市场运作。消除不确定性是为了确保中央银行长期政策连续性的稳定性和灵活性。汇率改革的方向更加坚定。它将更加以市场为导向。第一个金融和经济学:那么在接下来的汇率改革中,您认为将会采取什么方向?

程石:中国人民币汇率改革的长期方向是非常坚定的,也就是说,在实体经济中更加市场化,更专业化,更具决定性的这一变革点,我认为这是变革方向伴随着中国金融市场的进一步开放,并将朝着积极的方向进一步深化。

主编:罗震

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